進(jìn)入4月份最后一周，A股市場(chǎng)將作何走勢(shì)呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，A股已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征。如經(jīng)過調(diào)整后，市場(chǎng)估值、情緒指標(biāo)等已進(jìn)入底部區(qū)域。隨著機(jī)構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，當(dāng)前股市的性價(jià)比已經(jīng)很高，市場(chǎng)中長(zhǎng)期配置價(jià)值開始顯現(xiàn)。

中金公司表示，目前在政策、估值、資金、行為信號(hào)方面，已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征。雖然短線市場(chǎng)可能仍有反復(fù)，但中長(zhǎng)期來看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

中信建投證券同時(shí)指出，中期視角下A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域。一方面，政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成。

另一方面，市場(chǎng)的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對(duì)有限。

中信證券認(rèn)為，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機(jī)構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉已處于尾聲。

配置方面，低估值、穩(wěn)增長(zhǎng)是多家機(jī)構(gòu)看好的方向。

中金公司判斷，低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，而制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能仍需靜待時(shí)機(jī)。

中信證券也建議投資者繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)主線，堅(jiān)定布局估值低位和預(yù)期低位品種。

目前，以成交擁擠程度的結(jié)構(gòu)特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶。而從估值、申贖和倉位判斷，機(jī)構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，市場(chǎng)情緒已回落至2018年以來低點(diǎn)附近。

具體而言，首先，截至4月22日收盤，持倉加權(quán)的公募基金前100大重倉股的動(dòng)態(tài)P/E已調(diào)整至26.1X，北向資金的前100大重倉股動(dòng)態(tài)P/E也已回調(diào)至23.7X，兩者皆處于2010年以來偏低水平。

其次，最近一周產(chǎn)品凈申贖率達(dá)到了-0.5%，仍處于歷史均值附近。再次，根據(jù)中信證券研究部金工組測(cè)算，普通股票型/偏股混合型/靈活配置型公募倉位分別為88%/82%/61%，其中偏股混合型產(chǎn)品已降至歷史低位水平。

最后，中小型私募倉位在4月繼續(xù)快速下行約4個(gè)百分點(diǎn)至65%附近，已處于2019年初至今的最低水平。另外，在人民幣貶值的壓力下，北向配置型資金并未明顯流出。機(jī)構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲。

展望后市，主要指數(shù)的動(dòng)態(tài)市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍(lán)籌指數(shù)處于2018年以來10%分位以下，中國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變，當(dāng)前指數(shù)中長(zhǎng)期配置性價(jià)比凸顯。

配置方面，預(yù)計(jì)全年穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)不變，隨著疫情影響減弱，季報(bào)披露結(jié)束，美元如期加息三因素落地，基建、地產(chǎn)和消費(fèi)三主線在5月有望迎來同步復(fù)蘇，中期修復(fù)行情漸行漸近。建議投資者繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)主線，堅(jiān)定布局估值低位和預(yù)期低位品種。

整體而言，目前在政策、估值、資金、行為信號(hào)方面，已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征?；久嫘盘?hào)結(jié)合當(dāng)前的增長(zhǎng)環(huán)境，可能尚需時(shí)間等待更為明確的拐點(diǎn)出現(xiàn)，維持目前市場(chǎng)處于“磨底”期的判斷。雖然短線市場(chǎng)可能仍有反復(fù)，但中長(zhǎng)期來看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

具體而言，從交易層面來看，市場(chǎng)近期成交對(duì)應(yīng)換手率水平已經(jīng)接近2%左右，處于歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模也出現(xiàn)較明顯下降。

從估值來看，經(jīng)歷調(diào)整后滬深300的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度接近均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差，接近2020年3月低點(diǎn)的估值較極端水平。

從市場(chǎng)行為來看，前期有相對(duì)表現(xiàn)的穩(wěn)增長(zhǎng)風(fēng)格出現(xiàn)補(bǔ)跌跡象。政策方面，近期多部門就近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)環(huán)境都有積極表態(tài)，堅(jiān)決維護(hù)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)穩(wěn)定。

配置層面，結(jié)構(gòu)上，低估值“穩(wěn)增長(zhǎng)”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，投資者可關(guān)注消費(fèi)領(lǐng)域自下而上的擇股機(jī)會(huì)，制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能仍需靜待時(shí)機(jī)。

總的來說，中期視角下繼續(xù)維持A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認(rèn)，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成。

另一方面，市場(chǎng)的估值、情緒指標(biāo)也已經(jīng)進(jìn)入了市場(chǎng)的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對(duì)有限。

因此，中期視角下雖然市場(chǎng)磨底過程可能會(huì)持續(xù)反復(fù)，但投資者也無需過分悲觀，應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑。

配置方面，市場(chǎng)磨底期，投資者應(yīng)耐心等待市場(chǎng)完成U型底的構(gòu)筑，可考慮防守反擊，逢低布局疫后修復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)加碼。

目前，A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值已經(jīng)計(jì)入了較多的悲觀預(yù)期，上證估值已接近2018年極限時(shí)刻，距2020年疫情沖擊低點(diǎn)估值也基本持平，表明隨著市場(chǎng)的調(diào)整，中長(zhǎng)期的配置價(jià)值正在開始顯現(xiàn)。

不過，當(dāng)前股票定價(jià)的難點(diǎn)在于，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與信用路徑的不確定，帶來盈利預(yù)期的模糊和風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)、全球貿(mào)易活動(dòng)的放緩以及疫情的沖擊，市場(chǎng)已經(jīng)開始進(jìn)入新的尋底階段。

配置方面，建議投資者關(guān)注低估值、有業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)確定的股票，重點(diǎn)側(cè)重三個(gè)方向：一是持有實(shí)物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向，如煤炭、化工資源品、二線央國企地產(chǎn)、銀行等。二是政府支出主導(dǎo)的公共投資方向，如建筑、電力電網(wǎng)、風(fēng)光電。三是困境反轉(zhuǎn)，核心關(guān)注供給側(cè)深度優(yōu)化，如生豬、白酒與消費(fèi)者服務(wù)、鋼鐵投資機(jī)會(huì)的顯現(xiàn)。

近期市場(chǎng)較弱，相較于3月16日的低點(diǎn)，萬得全A和創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)創(chuàng)下新低，滬深300接近前期低點(diǎn)，投資者開始擔(dān)憂市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。

這次政策底已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)績(jī)底需等待政策效果出現(xiàn)。政策底到業(yè)績(jī)底是復(fù)雜筑底過程，市場(chǎng)底并不一定高于或者低于政策底，但是著眼長(zhǎng)期，如果從歷史上政策底出現(xiàn)的時(shí)間開始布局，最終都會(huì)取得較好的收益。

從估值的角度看，當(dāng)前滬深300股息率、十年期國債以及全部A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均已觸及1倍標(biāo)準(zhǔn)差的極值，顯示當(dāng)前股市的性價(jià)比已經(jīng)很高。

今年上半年GDP在疫情等因素的影響下有明顯的下行壓力，而穩(wěn)增長(zhǎng)是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要圍繞著穩(wěn)增長(zhǎng)政策主線。

展望后市，建議投資者先圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大。隨后，可逐步關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的消費(fèi)。

當(dāng)前，市場(chǎng)進(jìn)入“美債利率快速上行、中美利差快速收窄、匯率快速貶值、風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下行”的螺旋，“美債利率快速上行+市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降”的組合進(jìn)一步加強(qiáng)了高股息策略的配置邏輯。

同時(shí)，中美經(jīng)濟(jì)和金融周期的背離增加人民幣匯率貶值壓力。歷史上中美利差收窄和人民幣匯率貶值并行階段，價(jià)值股明顯占優(yōu)，也進(jìn)一步強(qiáng)化高股息策略的配置邏輯。不過疫情擴(kuò)散帶來供應(yīng)鏈擾動(dòng)，可能會(huì)對(duì)相關(guān)科技制造業(yè)業(yè)績(jī)帶來更易見的影響。

展望后市，建議投資者持續(xù)關(guān)注高股息策略，聚焦通脹受益鏈以及穩(wěn)增長(zhǎng)：一是高股息價(jià)值，如火電、銀行。二是“供需缺口”通脹受益資源、材料，如煤炭、銅、鉀肥。三是“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力承載經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”作用，可關(guān)注地產(chǎn)、消費(fèi)建材、家電。四是消費(fèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和疫后修復(fù)預(yù)期，可關(guān)注休閑服務(wù)、酒店。

從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、估值等多項(xiàng)指標(biāo)看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表、美債利率上行、美股波動(dòng)、俄烏沖突等內(nèi)外部不確定性下，短期市場(chǎng)很難直接反轉(zhuǎn)，但后續(xù)市場(chǎng)更多將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

展望后市，可聚焦三個(gè)方向。一是地產(chǎn)基建：政策寬松的方向已經(jīng)明確，近期疫情反彈更進(jìn)一步加大了后續(xù)政策寬松的空間和力度。同時(shí)，全球市場(chǎng)仍處于高波動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)偏好的亂局中。地產(chǎn)、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動(dòng)。

二是消費(fèi)核心資產(chǎn)。一方面，受益于國內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價(jià)、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進(jìn)可攻退可守。

此外，5月“新半軍”（新能源、半導(dǎo)體和軍工）或迎來一波修復(fù)窗口，建議結(jié)合估值和業(yè)績(jī)確定性自下而上精選。

目前，是經(jīng)濟(jì)基本面錯(cuò)位最大的階段。其中，外部經(jīng)濟(jì)在高位，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)在低位。同時(shí)，是外部在收、內(nèi)部在放，匯率預(yù)期壓力大，股市存量博弈，流動(dòng)性較悲觀的階段。

內(nèi)外的雙向錯(cuò)位，加上疫情反復(fù)、一季報(bào)“雷聲”不斷、供應(yīng)鏈恢復(fù)、消費(fèi)回暖未見起色，上證綜指再次接近前期低點(diǎn)，投資者悲觀情緒較為濃厚。

當(dāng)前，投資者關(guān)注的不確定性正在變得清晰。首先，4月份的政治局會(huì)議對(duì)于二季度經(jīng)濟(jì)和疫情防控的定調(diào)，穩(wěn)定投資者預(yù)期。其次，一季報(bào)披露結(jié)束，投資者預(yù)期轉(zhuǎn)向中報(bào)。最后，5月3號(hào)和4號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，對(duì)于全年加息縮表節(jié)奏是否會(huì)“更鷹”，還是價(jià)格基本處于預(yù)期中。

展望后市，建議逐步迎接“大消費(fèi)”買點(diǎn)，具體可關(guān)注大消費(fèi)三個(gè)層次：一是地產(chǎn)后周期，如家居、家電、消費(fèi)建材。二是服務(wù)消費(fèi)，如社服、航空機(jī)場(chǎng)、醫(yī)療服務(wù)、傳媒游戲。三是傳統(tǒng)消費(fèi)品，如大眾消費(fèi)品、白酒、豬等。

展望后市，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期可能邊際改善，流動(dòng)性維持相對(duì)寬松，風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)偏中性，短期延續(xù)震蕩筑底。

具體而言，經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期方面，4月即將召開的政治局會(huì)議可能進(jìn)一步聚焦保增長(zhǎng)政策，有望提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，A股一季度盈利增速整體下行，周期和金融占優(yōu)。

流動(dòng)性方面，美國加息預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，國內(nèi)維持相對(duì)寬松。風(fēng)險(xiǎn)偏好仍受疫情、地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)以及匯率貶值帶來的外資流出風(fēng)險(xiǎn)壓制，但政治局會(huì)議召開可能提振市場(chǎng)情緒。

行業(yè)上，建議投資者關(guān)注四個(gè)方向：一是政策導(dǎo)向角度，保增長(zhǎng)政策導(dǎo)向的地產(chǎn)、建筑、銀行、券商等行業(yè)，以及用電需求上升導(dǎo)向的火電、水電等值得關(guān)注。二是預(yù)期改善角度，防疫相關(guān)的醫(yī)藥、必選消費(fèi)、計(jì)算機(jī)，匯率貶值受益的紡服、機(jī)械、汽車等值得關(guān)注。三是業(yè)績(jī)催化角度，非銀金融、地產(chǎn)、食品飲料、農(nóng)林牧漁行業(yè)有望盈利上行。四是超跌高景氣行業(yè)角度，醫(yī)藥中CXO與疫苗、軍工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、新能源車上游等行業(yè)也可關(guān)注。

4月以來，市場(chǎng)存量博弈特征明顯，在國內(nèi)外多重?cái)_動(dòng)因素下，投資者交易趨謹(jǐn)慎。

具體而言，海外層面，俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度提升，甚至浮現(xiàn)單次加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。國內(nèi)方面，疫情使得經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，部分企業(yè)尚未恢復(fù)正常生產(chǎn)。

展望后市，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升需等待更多基本面和政策信號(hào)得到驗(yàn)證，如疫情走勢(shì)、企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及4月政治局會(huì)議定調(diào)等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

配置方面，市場(chǎng)風(fēng)格上，建議投資者關(guān)注高紅利、低估值藍(lán)籌價(jià)值板塊。行業(yè)上，建議投資者配置銀行、地產(chǎn)、石油開采、電力、航空等。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)偏好