今年4月中旬以來(lái)，日元對(duì)美元呈現(xiàn)單邊貶值走勢(shì)。日元匯率一度跌破1美元兌129日元關(guān)口，創(chuàng)下自2002年以來(lái)新低。日元已經(jīng)成為繼盧布之后，又一個(gè)因急速貶值引發(fā)全球關(guān)注的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣。在國(guó)際市場(chǎng)上，現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了日元賣(mài)盤(pán)+美元買(mǎi)盤(pán)的交易潮流。這在帶來(lái)日元匯率進(jìn)一步下挫風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也讓日元長(zhǎng)期的“避險(xiǎn)貨幣”地位面臨著嚴(yán)酷的挑戰(zhàn)。

在這一輪日元貶值背后，有很多直接原因：日本央行與美聯(lián)儲(chǔ)等全球主要央行政策存在差異，日元與美元等全球主要貨幣間的息差擴(kuò)大，刺激投資者拋售日元、買(mǎi)入美元；日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差，為了進(jìn)口商品，很多日本企業(yè)出售日元、買(mǎi)入美元，這也一定程度上加速了日元的貶值。

今年包括美國(guó)在內(nèi)的不少主要經(jīng)濟(jì)體，都明確釋放了強(qiáng)烈的加息和緊縮信號(hào)。但是放眼全球，在貨幣政策上，中、日兩國(guó)“逆勢(shì)寬松”，這在坊間引發(fā)了一種關(guān)注：當(dāng)前人民幣會(huì)復(fù)刻現(xiàn)在日元的尷尬處境嗎?在全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)的背景下，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，還是會(huì)像日元一樣遇挫？

雖然目前日元和人民幣同樣遭受了新冠疫情和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息表態(tài)等因素的沖擊，但是兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面存在很大不同。與貿(mào)易順差創(chuàng)下紀(jì)錄的中國(guó)截然相反，日本眼下正深陷貿(mào)易逆差的漩渦。在日本經(jīng)濟(jì)新聞等當(dāng)?shù)孛襟w看來(lái)，日元貶值背后其實(shí)隱藏的是經(jīng)濟(jì)老化和競(jìng)爭(zhēng)力下降等一系列問(wèn)題。

在國(guó)際市場(chǎng)上，日元正遭受買(mǎi)賣(mài)盤(pán)角色的對(duì)調(diào)，其“避險(xiǎn)貨幣”地位迎來(lái)大考；而對(duì)于日本國(guó)內(nèi)而言，更加宏大的命題在于：日本是否還要繼續(xù)堅(jiān)持日元的低息貨幣角色？是否還要堅(jiān)持“日元貶值有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的傳統(tǒng)理論？

貨幣和經(jīng)濟(jì)政策面臨路線(xiàn)追問(wèn)，這讓本月28日的日本央行會(huì)議頗有看點(diǎn)。

日元買(mǎi)盤(pán)變成日元賣(mài)盤(pán)，“避險(xiǎn)貨幣”不靈了

一種貨幣要想成為全球資金的避風(fēng)港，即所謂“避險(xiǎn)貨幣”、“安全貨幣”，必須要有一定的理論和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。日元和作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣的美元、瑞士法郎都存在著極大差別。

美元的避險(xiǎn)貨幣地位來(lái)自其全球第一的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和地位，以及美元在現(xiàn)有全球經(jīng)濟(jì)秩序下的話(huà)語(yǔ)權(quán)；而瑞士法郎的避險(xiǎn)貨幣身份，基于傳統(tǒng)國(guó)際社會(huì)秩序下，不少?lài)?guó)家對(duì)瑞士所謂“政治中立”的共同認(rèn)識(shí)。

相比之下日元頗為“另類(lèi)”，其避險(xiǎn)功能很大程度上來(lái)自套利交易（CarryTrade）。

20世紀(jì)90年代起，伴隨著泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本面臨經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、不良債權(quán)問(wèn)題加劇的局面。日本央行采取了一系列旨在刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、走出通縮的擴(kuò)張性貨幣政策，其中包括1999年之前的低利率政策，以及1999年之后的零利率政策和量化寬松政策。

日元步入“超寬松貨幣”時(shí)代，成為融資資本成本很低的“低息貨幣”。在市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資持積極態(tài)度的局面下，投資者會(huì)積極借貸日元，購(gòu)買(mǎi)利率更高、匯率風(fēng)險(xiǎn)更高的外匯；如果市場(chǎng)進(jìn)入混亂時(shí)期，那么日元就會(huì)迎來(lái)買(mǎi)盤(pán)，被大量回購(gòu)。

這個(gè)過(guò)程中的利率差收益和匯率升值收益，即日元套利交易的操作空間。

從過(guò)往歷史來(lái)看，當(dāng)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)上往往會(huì)出現(xiàn)日元買(mǎi)盤(pán)。

無(wú)論是在2008年的美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期、2010年的希臘及歐洲債務(wù)危機(jī)時(shí)期、2011年的日本大地震時(shí)期，還是2016年的英國(guó)決定脫歐（盟）時(shí)期，只要市場(chǎng)上的避險(xiǎn)情緒升溫，資本就會(huì)頻頻買(mǎi)入日元，日元兌美元匯率也會(huì)對(duì)應(yīng)地走強(qiáng)。

圖源日本經(jīng)濟(jì)新聞

在通脹高企、疫情蔓延、大宗商品漲價(jià)、地緣沖突帶來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)的當(dāng)下，為什么日元如今不再是資金避險(xiǎn)的選擇，反而在本月進(jìn)入加速貶值通道？觀察者網(wǎng)專(zhuān)欄作者、媒體人、遼寧大學(xué)日本研究中心客座研究員陳洋對(duì)此表示，導(dǎo)致此輪日元貶值的原因主要有兩方面：

一方面是日本央行（即日本銀行）與包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行采取的貨幣政策不同。日本是全球第三大經(jīng)濟(jì)體，但日本所遭遇的經(jīng)濟(jì)情況卻與全球主要國(guó)家不同：包括美國(guó)在內(nèi)的世界多國(guó)，正面臨著嚴(yán)峻的通脹挑戰(zhàn)，并為此紛紛選擇加息、收緊貨幣政策；但是，日本國(guó)內(nèi)的通脹情況仍較為低迷，不僅遠(yuǎn)低于歐美等超7%的通脹率，而且也低于日本央行2%的政策目標(biāo)。

在全球主要央行紛紛采取加息、收緊貨幣政策的同時(shí)，日本央行仍維持負(fù)利率水平和寬松貨幣政策，這就導(dǎo)致了日元和美元等全球主要貨幣間的息差擴(kuò)大，直接刺激投資者拋售日元、買(mǎi)入美元，形成了當(dāng)前日元貶值的局面。

另外一方面原因是日本的貿(mào)易赤字。資源匱乏的日本較為依賴(lài)海外能源進(jìn)口，受俄烏沖突等因素影響，石油、天然氣等大宗商品價(jià)格暴漲，日本貿(mào)易出現(xiàn)逆差。日本財(cái)務(wù)省4月發(fā)布的報(bào)告顯示，今年3月份日本貿(mào)易收支為逆差4123億日元，連續(xù)8個(gè)月逆差。受原油價(jià)格走高的影響，進(jìn)口比上年同月增長(zhǎng)31.2％，增至8.8733萬(wàn)億日元?！昂芏嗳毡酒髽I(yè)為了進(jìn)口商品，加大出售手中的日元并買(mǎi)入美元，這也成為日元貶值的主要原因之一?！?/p>

陳洋提到，今年3月至今，日元貶值成為一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。特別是4月20日達(dá)到1美元兌129日元的匯率水平，更是令日本國(guó)內(nèi)外輿論愕然，“這可以說(shuō)是2002年4月以來(lái)的最低水平”。按照日本媒體的說(shuō)法，1美元兌129日元是日元20年來(lái)“最不受歡迎”的一刻。

“我注意到一些日本媒體和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析，他們認(rèn)為日元貶值的情況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，今后不排除出現(xiàn)美元對(duì)日元突破（1美元兌）130日元的可能。當(dāng)然，具體情況還有待觀察。比如4月22日，日本財(cái)務(wù)大臣鈴木俊一在華盛頓出席G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議期間，與美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫就近期日元貶值問(wèn)題進(jìn)行了溝通?！?/p>

值得一提的是，日本近期死守收益率目標(biāo)，這讓日元貶值的問(wèn)題更加直觀。在今年3月的會(huì)議上，日本央行維持了大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，堅(jiān)持超寬松貨幣政策的立場(chǎng)。日本央行表示，繼續(xù)將短期利率維持在負(fù)0.1%的水平，并通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，使長(zhǎng)期利率維持在零左右。

4月20日，日本央行以0.25%的固定利率無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)10年期政府債券，捍衛(wèi)0.25%的收益率目標(biāo)，日元兌美元匯率同日即突破129關(guān)口。按照日本央行的計(jì)劃，4月21日、22日、25日和26日，也會(huì)連續(xù)以固定利率購(gòu)買(mǎi)債券。在美元走強(qiáng)，美國(guó)長(zhǎng)期利率上行的條件下，這直接刺激了日元賣(mài)盤(pán)和日元貶值的出現(xiàn)。

本周四（4月28日），日本央行將公布利率決議和前景展望報(bào)告，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥也將召開(kāi)貨幣新聞發(fā)布會(huì)。在外界看來(lái)，這是日本央行改變其一貫強(qiáng)硬態(tài)度、提高通脹預(yù)期，同時(shí)調(diào)整利率和干預(yù)匯率的重要契機(jī)。

關(guān)鍵詞： 左右為難