鑒于上海疫情以及連帶對長三角地區(qū)的影響，4月份信貸數(shù)據(jù)的大幅回落已是無法避免的，而隨后公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)則進一步印證了本次疫情的多點散發(fā)對經(jīng)濟運行的巨大沖擊

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例如，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速同比下降2.9%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)下降6.1%，社會消費品零售總額下降11.1%，前4月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降2.7%；其中，住宅投資下降2.1%

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圖1：社融、信貸、廣義貨幣增速與名義GDP增長情況 數(shù)據(jù)來源：Wind，上圖中2022年2季度名義GDP同比增速預期為6%

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結合4月份的經(jīng)濟、金融等數(shù)據(jù)，我們下調了今年經(jīng)濟增速預期（前期預測參見《季度市場敘事｜“多予少取”的政策組合》），目前我們預計，2季度至4季度的GDP當季同比增速依次為1.4%、5.8%和5.2%，全年經(jīng)濟增速下調0.8個百分點至4.3%，低于年初宏觀層預設的5.5%左右的增長目標

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圖5：對2022年中國經(jīng)濟增速預測 數(shù)據(jù)來源：Wind

然而，比上面宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)更需要警惕的是就業(yè)市場的惡化

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截至4月末，城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為6.1%（即有超過2853萬的失業(yè)人群），為2020年2月份以來的新高，31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率為6.7%，為有數(shù)據(jù)以來的新高；同時就業(yè)人員的平均工作時間也下滑至46.2小時/周，為2020年5月份以來的新低；更不容小覷的是16-24歲調查失業(yè)率已高達18.2%，目前該年齡段人口占比為10.8%（超過1.5億人）

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僅就數(shù)據(jù)而言，當前就業(yè)市場明顯差于2020年上半年疫情剛爆發(fā)時的情況，而就業(yè)市場的持續(xù)惡化勢必會沖擊居民收入預期，進而迫使居民做出相應的對沖安排

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圖2：年輕人的失業(yè)情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

正如《金融月評｜居民資產(chǎn)負債表的變化已無法回避》所擔憂的，“居民越來越追求穩(wěn)定的存量金融資產(chǎn)收益，由此帶來居民資產(chǎn)負債表的趨勢性變化需要格外關注”，按照4月份公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月末居民貸款增速已經(jīng)降至5.9萬億/年，較去年同期下降了3.2萬億/年

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其中，居民長期貸款增速降至4.6萬億/年，較去年同期下降2.1萬億/年；居民短期貸款增速降至1.2萬億/年，較去年同期下降1.1萬億/年，居民去杠桿的速度較上月進一步加速

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另外，居民存款增速則繼續(xù)提升，4月末居民存款增速已升至11.9萬億/年，較去年同期提高了1.2萬億/年；其中，居民定存增速升至10.2萬億/年，較去年同期提高了2.2萬億/年；但居民短期存款增速卻降至1.7萬億/年，較去年同期下降了1萬億/年，

居民增加配置無風險金融資產(chǎn)的進程還在繼續(xù)

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圖3：居民存貸款的變化情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

從居民在存貸款方面的持續(xù)行為變化已經(jīng)反映出，作為最微觀的經(jīng)濟主體可能已經(jīng)開始趨勢性的調整自身資產(chǎn)負債表，尤其是自發(fā)地開始趨勢性去杠桿，而發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)驗顯示，一旦居民開始趨勢性的調整資產(chǎn)負債表，其對經(jīng)濟增長的沖擊將更為持久

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例如，自上世紀90年代，日本居民就開始了趨勢性去杠桿，居民杠桿率由70%降至2015年的59%，而經(jīng)濟增長中樞趨勢性地陷入零增長囧況

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反之，居民趨勢性加杠桿，更有利于經(jīng)濟增長，例如，2000年至2007年，美國居民杠桿率由70%升至近100%，相應經(jīng)濟增速中樞抬升幅度超過3個百分點，當然杠桿率過高一定會帶來金融風險的集聚，之后美國發(fā)生了次貸危機，居民杠桿率由近100%峰值趨勢性的降至75%，期間為了美國財政部和美聯(lián)儲為了托住經(jīng)濟，則幾乎窮盡了政策手段和空間

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圖4：日本和美國居民杠桿率變化對經(jīng)濟的影響 數(shù)據(jù)來源：Wind，日本數(shù)據(jù)范圍：1989年-2009年；美國數(shù)據(jù)范圍：2001年-2007年

除上述經(jīng)驗數(shù)據(jù)之外，還需要格外關注的是，日本和美國之所以發(fā)生居民杠桿率趨勢性下降，觸發(fā)點均是房地產(chǎn)市場泡沫的快速破裂，并引發(fā)嚴重的經(jīng)濟危機，由此也迫使日美兩國采取史無前例的逆周期宏觀調控措施，包括迅速拉升政府的杠桿率，迅速將政策利率降至零下限和負利率的極低水平，并啟動多輪量化寬松，但因此帶來的政策退出成本也是空前的巨大，目前日美兩國仍未完全擺脫

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那么，無論是上述內部經(jīng)濟實況，還是外部經(jīng)驗教訓，均需政策層面出臺政策來盡快扭轉居民趨勢性去杠桿的苗頭

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（作者單位：中國建設銀行金融市場部，僅代表個人觀點）

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