本文轉(zhuǎn)自國(guó)盛宏觀熊園團(tuán)隊(duì)公眾號(hào)“熊園觀察”

事件： 美國(guó)5月CPI同比8.6%，預(yù)期和前值8.3%。

核心結(jié)論： 美國(guó)5月CPI創(chuàng)近40年新高，市場(chǎng)也基本“集體誤判”，主因俄烏沖突升級(jí)推高能源價(jià)格。受此影響，美股大跌、美債收益率走高，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅升溫。后續(xù)美國(guó)通脹預(yù)期已再度抬頭、預(yù)計(jì)3季度仍將高位。短期看：6月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率還是加50bp，重點(diǎn)關(guān)注更新后的加息路徑，尤其是7月和9月加75bp的可能性；此外，仍需警惕全球大滯脹，也要警惕短期美債美股的調(diào)整壓力，俄烏沖突仍是大擾動(dòng)。

1、 美國(guó)5月CPI同比再創(chuàng)新高，主因俄烏沖突升級(jí)帶動(dòng)能源價(jià)格大漲； 核心CPI同比延續(xù)回落，但仍高達(dá)6%。

2、 昨晚（6.10）數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、美債收益率走高，美聯(lián)儲(chǔ)加 息預(yù)期大幅升溫。

3、 往后看，通脹預(yù)期已再度抬頭，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹3季度維持高位，4季度將回落，但整體回落幅度可能有限。

4、 短期看， 關(guān)注三大點(diǎn)：

>6月15日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)，大概率還是加息50bp，重點(diǎn)關(guān)注更新后的加息路徑，尤其是7月和9月 加 75bp的可能性；

>仍需警惕全球大滯脹，繼續(xù)提示：年內(nèi)看，美國(guó)更接近“脹而不滯”，中國(guó)更接近“滯而不脹”，歐洲已然“滯脹”。

>短期內(nèi)美債和美股的調(diào)整壓力變大，歷史經(jīng)驗(yàn)看A股也將承壓。

正文如下：

1、美國(guó)5月CPI同比超預(yù)期并再創(chuàng)新高，主因俄烏沖突升級(jí)推高能源價(jià)格。

>整體表現(xiàn)： 美國(guó)5月未季調(diào)CPI同比8.6%，高于預(yù)期值和前值8.3%，并高于3月的高點(diǎn)8.5%，再次刷新近40年新高；未季調(diào)核心CPI同比6.0%，略高于預(yù)期值5.9%，但低于前值6.2%，連續(xù)第2個(gè)月回落。

>分項(xiàng)表現(xiàn)： 美國(guó)CPI主要分項(xiàng)中，5月食品和能源價(jià)格同比分別為10.1%、34.4%，均較上個(gè)月大升，主要受俄烏沖突升級(jí)的影響，4月25日至今布倫特原油、NYMEX天然氣、CRB食品指數(shù)分別上漲20.3%、32.0%、2.5%，漲幅均超預(yù)期，這也導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)本月CPI出現(xiàn)集體誤判。其他分項(xiàng)方面，不含能源和食品類的商品價(jià)格同比8.5%，已連續(xù)3個(gè)月回落，也是去年4月以來(lái)首次低于整體CPI同比，此前漲幅最大的二手車同比延續(xù)大降；服務(wù)分項(xiàng)同比5.2%、延續(xù)小升，其中交通運(yùn)輸分項(xiàng)小降，住宅分項(xiàng)上升速度有所加快。

2、數(shù)據(jù)公布后，美股大跌、美債收益率走高，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅升溫。

>大類資產(chǎn)表現(xiàn)： 昨晚（北京時(shí)間6月10日）美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)公布后，美債收益率、美元指數(shù)、黃金價(jià)格均快速走高，標(biāo)普500指數(shù)期貨快速跳水，美股三大指數(shù)均大幅低開(kāi)。截至收盤(pán)，10年期美債收益率上行11bp至3.16%，美元指數(shù)上漲0.9%至104.2，現(xiàn)貨黃金價(jià)格上漲1.2%至1875美元/盎司，標(biāo)普 500、道瓊斯、納斯達(dá)克指數(shù)分別收跌2.9%、2.7%、3.5%。

>加息預(yù)期變 化： CPI數(shù)據(jù)公布前，利率期貨隱含了6月和7月各加50bp，9月有過(guò)半的概率會(huì)加50bp，年內(nèi)剩余加息次數(shù)為8.3次（每次25bp）。CPI公布后，利率期貨數(shù)據(jù)變成了6月加50bp，7月和9月均有可能加75bp，年內(nèi)剩余加息次數(shù)升至9.7次，反映出加息預(yù)期大幅升溫。

3、往后看，美國(guó)通脹3季度仍將維持高位，指向全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大；短期緊盯6.15美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議后的加息路徑，也需警惕美債和美股的風(fēng)險(xiǎn)。

>美國(guó)通脹展望： 前期報(bào)告中我們多次指出，美國(guó)通脹基本遵循“能源分項(xiàng)決定方向，其他分項(xiàng)決定幅度”的原則。中性情景之下，短期內(nèi)能源價(jià)格受俄烏沖突影響將維持高位，但中長(zhǎng)期由于全球經(jīng)濟(jì)放緩、俄烏沖突影響消退，能源價(jià)格將趨于下跌；同時(shí)，隨著消費(fèi)需求放緩、全球供應(yīng)鏈修復(fù)等因素，核心通脹壓力將逐步減輕。據(jù)此測(cè)算，美國(guó)6-9月CPI同比可能仍會(huì)保持在8.2%-8.6%高位區(qū)間，10月以后才有可能出現(xiàn)明顯回落，年底預(yù)計(jì)在6%左右；核心CPI同比3季度可能小幅反彈，4季度將回落，年底預(yù)計(jì)4.5%左右。受此影響，全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步凸顯，我們也繼續(xù)提示：年內(nèi)看，美國(guó)更接近“脹而不滯”，中國(guó)更接近“滯而不脹”，歐洲則已然“滯脹”。

>美聯(lián)儲(chǔ)加息展望： 6月15日美聯(lián)儲(chǔ)將召開(kāi)議息會(huì)議，大概率還是加息50 bp，重點(diǎn)關(guān)注最新加息點(diǎn)陣圖所預(yù)示的后續(xù)加息路徑，尤其是7月和9月加75 bp的可能性。傾向于認(rèn)為，盡管通脹居高不下，但受制于經(jīng)濟(jì)放緩壓力，當(dāng)前看美聯(lián)儲(chǔ)單次加息75bp的概率并不高，更有可能的情形是6、7、9月各加息50bp，之后加息25bp還是50bp，以及何時(shí)停止加息，再視情況而定。

>大類資產(chǎn)展望： 本次CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)通脹預(yù)期再度抬頭，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美債收益率短期仍將保持高位，不排除再升破前期高點(diǎn)，這也意味著美股短期內(nèi)仍有 調(diào)整壓力，而黃金則可能出現(xiàn)階段性行情。 歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美債收益率走高、美股下跌的階段，A股調(diào)整壓力也會(huì)明顯加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策取向、俄 烏沖突等持續(xù)超預(yù)期。

（國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士；國(guó)盛證券宏觀分析師，劉新宇 CFA）

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