隨著資本趨于理性，PE/VC投資由熱轉(zhuǎn)冷現(xiàn)象在文化娛樂行業(yè)凸顯。不過，在科技發(fā)展迅猛的當(dāng)前，不斷涌現(xiàn)的新興細(xì)分行業(yè)正在重塑文化娛樂行業(yè)的格局和新生態(tài)。并且，隨著消費升級迎來政策普惠，“互聯(lián)網(wǎng)+”、數(shù)字化等賦能文化娛樂行業(yè)方向明確，未來文娛行業(yè)能否再次迎來資本投資布局的“風(fēng)口”?

消費升級迎政策利好

從整個國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，2017年文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值保持平穩(wěn)快速增長，占GDP比重穩(wěn)步上升，在加快新舊動能轉(zhuǎn)換、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮了積極作用。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)核算，2017年全國文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值為34722億元，占GDP的比重為4.2%，比上年提高0.06個百分點;按現(xiàn)價計算，比上年增長12.8%，比同期GDP名義增速高1.6個百分點。按行業(yè)分類，其中文化娛樂休閑服務(wù)行業(yè)的增加值為2426億元。

日前，文化娛樂行業(yè)發(fā)展再迎政策利好推動。10月10日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于在全國推開“證照分離”改革的通知》，提出自11月10日起，在全國范圍內(nèi)對第一批106項涉企行政審批事項進行改革。其中，涉及電影、電子出版物(游戲)、互聯(lián)網(wǎng)視頻等行業(yè)，將通過當(dāng)場發(fā)證、壓縮審批時限、精簡材料等方式來降低企業(yè)制度性交易成本。

10月11日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《完善促進消費體制機制實施方案(2018—2020年)》(以下簡稱《方案》)，對于進一步放寬服務(wù)消費領(lǐng)域市場準(zhǔn)入、完善促進實物消費結(jié)構(gòu)升級的政策體系等提出要求?！斗桨浮分猩婕奥糜?、文化、體育、健康、養(yǎng)老、家政、教育培訓(xùn)等多個領(lǐng)域。

關(guān)于文化領(lǐng)域方面，《方案》提出，推進經(jīng)營性文化事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制、公益性文化事業(yè)單位改革和國有文化企業(yè)公司股份制改造。制定實施深化電影院線制改革方案，推動“互聯(lián)網(wǎng)+電影”業(yè)務(wù)創(chuàng)新，完善規(guī)范電影票網(wǎng)絡(luò)銷售及服務(wù)相關(guān)政策，促進點播影院業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。拓展數(shù)字影音、動漫游戲、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等數(shù)字文化內(nèi)容。完善游戲游藝設(shè)備分類，嚴(yán)格設(shè)備類型與內(nèi)容準(zhǔn)入。

事實上，年初至今，在監(jiān)管和政策趨嚴(yán)的背景下，文化娛樂行業(yè)出現(xiàn)了游戲版號審批暫停、規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序等事件。文化傳媒行業(yè)在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下得到規(guī)范和整治，有利于行業(yè)中長期健康發(fā)展。

分析人士認(rèn)為，《方案》以及“證照分離”改革的通知，針對文化娛樂行業(yè)的流程審批和重點扶持對象——電影、游戲、文學(xué)等方面給予了積極預(yù)期，有助于消除對審批流程暫停和行業(yè)發(fā)展前景的悲觀預(yù)期。

文娛行業(yè)進入資本冷卻期

不過，從資本的角度觀察，目前的文化娛樂行業(yè)正處于市場調(diào)整的資本冷卻期。分析人士稱，一方面，在前幾年行業(yè)較熱時獲得投資的公司經(jīng)過幾年的發(fā)展，團隊和產(chǎn)品都已基本成型，商業(yè)模式正在受到市場的檢驗;另一方面，與互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域相比，文化娛樂行業(yè)較難規(guī)模化復(fù)制，擴張受限。同時，資本的退出渠道受阻，且資本對已投資的部分企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生商業(yè)價值的能力保持觀望態(tài)度。

在資本回歸理性的市場環(huán)境下，文化娛樂行業(yè)“馬太效應(yīng)”明顯，行業(yè)內(nèi)競爭逐漸從“腰部”向“頭部”遷移。據(jù)鯨準(zhǔn)洞見統(tǒng)計，2014年至2016年，文化娛樂行業(yè)創(chuàng)業(yè)較為火熱，PE/VC在該領(lǐng)域投資事件數(shù)總體大幅增加。2015年、2016年這兩年間，互聯(lián)網(wǎng)巨頭與PE/VC機構(gòu)對行業(yè)的關(guān)注加強，PE/VC市場投融資數(shù)量和總額上都出現(xiàn)增長趨勢，2016年達(dá)到1600余起，行業(yè)資本競爭進入白熱化。

但自2017年至今，文化娛樂行業(yè)的投資熱度大幅減弱。2017年文化娛樂行業(yè)的融資總額與2016年相比并未出現(xiàn)較高漲幅，但融資數(shù)量明顯減少;2018年此趨勢更甚，截至8月末，行業(yè)融資金額基本已于上年融資總額持平，但融資數(shù)量僅為上年40%。

資本退出方面，2014年至2018年，創(chuàng)投市場文化娛樂行業(yè)退出數(shù)量呈現(xiàn)緩慢的遞減趨勢，并購?fù)顺鋈允禽^為主要的退出方式。

目前整個文化娛樂行業(yè)正處于資本市場的調(diào)整周期內(nèi)，資本對市場的認(rèn)識逐步回歸到創(chuàng)造價值的本質(zhì)上來，冷卻現(xiàn)象符合正常的市場周期規(guī)律。有分析認(rèn)為，文化娛樂行業(yè)資本周期的更替受到了行業(yè)發(fā)展階段以及包括人口、政策、經(jīng)濟、技術(shù)在內(nèi)的大環(huán)境因素的共同推動。

規(guī)范發(fā)展下尋找新發(fā)力點

文化娛樂行業(yè)未來的投資機會在哪里?從消費在國民經(jīng)濟體系中的地位看，未來服務(wù)類消費將成為拉動內(nèi)需的重要支撐，同時隨著教育、居住、醫(yī)療養(yǎng)老方面的保障進一步加強，在消費領(lǐng)域信用體系的支撐下，居民服務(wù)性消費的結(jié)構(gòu)將進一步改善，精神消費需求將進一步得到釋放。

從此前的投資熱點看，據(jù)鯨準(zhǔn)洞見統(tǒng)計，在2014年至2018年文化娛樂行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，影視憑借明確的變現(xiàn)模式成為了近年來投資者最為追捧的領(lǐng)域。此外，隨著網(wǎng)絡(luò)硬件和應(yīng)用的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善等原因，包括短視頻、直播在內(nèi)的視頻類項目在2016年至2017年得到了更多機構(gòu)的關(guān)注。在市場習(xí)慣培養(yǎng)逐漸成熟的背景下，知識付費領(lǐng)域也在2017年得到了資本的青睞。

在本次《方案》中，“互聯(lián)網(wǎng)+電影”業(yè)務(wù)創(chuàng)新與內(nèi)容數(shù)字化有望成為文化服務(wù)領(lǐng)域升級的發(fā)力點。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)與文化娛樂服務(wù)的進一步深度融合，長期優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給有望進一步增加，內(nèi)容體驗將持續(xù)改善，這會為影視、數(shù)字閱讀等板塊帶來投資機會。

網(wǎng)絡(luò)游戲也將在政策引導(dǎo)下更為規(guī)范?！斗桨浮贩Q，拓展數(shù)字影音、動漫游戲、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)等數(shù)字文化內(nèi)容。完善游戲游藝設(shè)備分類，嚴(yán)格設(shè)備類型與內(nèi)容準(zhǔn)入?！斗桨浮愤€指出，推進網(wǎng)絡(luò)游戲轉(zhuǎn)型升級，規(guī)范網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)出版運營。有券商分析師認(rèn)為，隨著今年國家新聞出版廣播電影電視總局對游戲?qū)嵭邪嫣柵漕~，未來游戲行業(yè)的規(guī)范化進程將會持續(xù)，利好具有研發(fā)能力的龍頭游戲公司，游戲行業(yè)規(guī)范有利于公司形成“護城河”。

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