經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，大連商品交易所(下稱“大商所”)今日(3月30日)上市LPG(液化石油氣)期貨;而LPG期權(quán)合約正式掛牌交易時間為相應(yīng)期貨合約有成交的下一個交易日。值得注意的是，LPG不僅是我國首個氣體能源衍生品，也是我國首個期貨、期權(quán)同時上市的品種。

業(yè)內(nèi)人士表示，LPG期貨、期權(quán)在全球疫情蔓延、國際油價暴跌之際誕生，將助力LPG產(chǎn)業(yè)解原油大跌之困局，成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對沖價格風(fēng)險、實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的有力工具。

復(fù)雜的市場價格難題

LPG也稱作液化石油氣，來源于油田伴生或煉油廠，在世界上已經(jīng)有100多年的生產(chǎn)和使用歷史，在我國直到1965年，少數(shù)大城市才開始供應(yīng)瓶裝液化石油氣，但是發(fā)展緩慢，主要依靠國內(nèi)煉油廠供應(yīng)。20世紀(jì)80年代至90年代初期，在南方沿海等經(jīng)濟發(fā)達且能源缺乏的地區(qū)，才開始大規(guī)模利用液化石油氣。由于國內(nèi)供應(yīng)不足，進口LPG數(shù)量迅猛增長，近年來，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，需求不斷增加，已成為世界第一大LPG進口國和LPG消費國。

然而，LPG的價格風(fēng)險卻是個大問題。

近期原油價格的暴跌，正在讓國內(nèi)液化石油氣價格大幅波動。3個月的時間，國際油價暴跌，跌幅62%，國際LPG價格也下跌了340多美元，跌幅60%。而國內(nèi)液化氣均價從年初的4705元/噸，跌到了目前的3100元/噸左右。在某LPG銷售公司總經(jīng)理看來，LPG整體價格波動幅度較大，受到各方面因素影響也比較多，作為煉油及天然氣副產(chǎn)品，其價格波動上總體上和國際原油是正相關(guān)關(guān)系，同時會受全球不同區(qū)域季節(jié)性因素影響。

某LPG銷售公司總經(jīng)理表示，近期的各種因素，最終體現(xiàn)在LPG的供需兩端上。疫情的突然到來導(dǎo)致市場的需求端收窄，影響了LPG的出貨和價格。“原油大幅降低，來自于談判的破裂和各個國家原油的增產(chǎn)，低價的原油將影響大宗商品整體的生產(chǎn)鏈條：煉廠利潤增加，相應(yīng)的LPG的產(chǎn)量也會增加，又增加了LPG的供應(yīng)端，等等一系列的影響疊加，造成了液化氣價格的大幅波動，也形成了一些經(jīng)營風(fēng)險”。

萬華化學(xué)(煙臺)石化有限公司副總經(jīng)理梁濱也表示，因其與原油的高關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致氣價格絕對值的變化會跟隨原油價格走勢，因此一定程度會受到地緣政治及其它不可抗力事件的影響。

除原油價格外，LPG的價格影響因素頗為復(fù)雜。中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉對記者說，LPG是國內(nèi)少有的完全開放價格的能源產(chǎn)品，價格的影響因素較多，但長期看，LPG價格與原油價格關(guān)聯(lián)度較高，主要是由于CP(離岸價格，是東亞LPG貿(mào)易的主要采價依據(jù))與國際油價緊密聯(lián)系。

相關(guān)受訪對象指出，影響LPG價格的因素主要有三個方面：一是市場影響供需平衡的因素，主要包括國內(nèi)商品量、進口量、深加工企業(yè)的開工率、終端民用需求及新投產(chǎn)裝置(包括煉化、深加工企業(yè)裝置)等。二是國際國內(nèi)價格因素，主要包括國際原油價格、沙特阿美月度合同價格(CP)、阿格斯遠東價格指數(shù)(FEI)、蒙特貝爾維價格(MB)、LPG有關(guān)下游化工產(chǎn)品銷售價格(MTBE、異辛烷等)、國內(nèi)限價文件等。三是其他外部因素，主要包括運輸受限情況、政府有關(guān)政策文件等。其中第一、第二個因素影響程度較大。

規(guī)避價格波動風(fēng)險

在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場上，用權(quán)威衍生品價格來指導(dǎo)現(xiàn)貨價格，已經(jīng)是行業(yè)共識。在液化石油氣市場，目前國內(nèi)并沒有一個相對公允的市場定價體系，通常都是各廠根據(jù)自身情況以及對后期行情的判斷進行報價，即便是參考了如沙特合同價格(CP)價等國際價格進行國內(nèi)定價，也因為價格標(biāo)的不一致從而無法真實有效地反映國內(nèi)實際情況，最終造成國內(nèi)價格體系相對混亂，同產(chǎn)品價格區(qū)間較大，無形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。

相比起來，衍生品價格卻被人稱為實物市場的“風(fēng)向標(biāo)”。衍生品價格比現(xiàn)貨指數(shù)更為公開透明，是眾多市場參與者博弈后的結(jié)果，更能客觀地反映國內(nèi)液化氣市場的現(xiàn)狀以及對未來的預(yù)期，彌補缺失已久的液化氣市場公允定價體系。

對于國內(nèi)生產(chǎn)商來講，他們可以根據(jù)所在地區(qū)和產(chǎn)品質(zhì)量特點與期貨交割基準(zhǔn)地和交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之間的差異核算升貼水，并以“期貨價格+升貼水”的形式為自身產(chǎn)品進行報價，大大降低報價難度，規(guī)范市場報價體系，減少交易成本，逐漸從絕對價格定價和交易模式過渡到更先進的基差定價和交易模式。

張爾嘉稱，近年來LPG價格波動劇烈，通過上市衍生工具服務(wù)LPG行業(yè)健康發(fā)展，對于推動我國能源市場化改革、保障我國石油化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行意義重大。“在采購和銷售LPG業(yè)務(wù)過程中，都可以使用期貨工具進行買入套期保值或賣出套期保值。例如在進口LPG過程中，可以根據(jù)期貨市場走勢，提前判斷決策，進行鎖價或轉(zhuǎn)月計價操作，鎖定利潤和控制風(fēng)險，風(fēng)險相對較小。也可以進行不同品種之間，例如LPG和原油、石腦油之間的套保。當(dāng)前市場出現(xiàn)了快速下跌風(fēng)險，企業(yè)還可使用期貨工具，實施進口采購貨物轉(zhuǎn)月計價、庫存商品套保操作對沖市場下跌風(fēng)險等操作策略。”

“此外，利用衍生品市場建立虛擬庫存。對于業(yè)務(wù)量大的企業(yè)，市場變化經(jīng)常造成存貨跌價損失或者采購成本增加，可以通過在期貨市場建立虛擬庫存，豐富經(jīng)營模式。”張爾嘉說道。

兩個工具同步上線

在國際衍生品市場上，新上市的期貨品種大多會同時或一段時間后推出期權(quán)交易，已成為國際衍生品市場的常規(guī)動作。相比之下，我國衍生品市場起步晚，衍生品種工具數(shù)量與境外成熟市場還有差距。尤其是商品期權(quán)，去年11月證監(jiān)會曾批復(fù)鐵礦石等5個商品期權(quán)上市，加速了期權(quán)上市步伐，但目前我國仍僅有豆粕、白糖、銅等11個商品期權(quán)上市。

據(jù)介紹，商品期權(quán)是一種重要的風(fēng)險管理工具，可以實現(xiàn)保險、增強收益和波動率管理等功能。對于商品期貨項目，期權(quán)買方一次性支付權(quán)利金，獲得以某個價格買入或賣出液化石油氣期貨的權(quán)利，相當(dāng)于買了保險。買方?jīng)]有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會有額外的損失，便于企業(yè)接受和操作，為油氣能源類企業(yè)和其他相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險管理工具。

隨著此次LPG期貨、期權(quán)同步審批上市，我國商品期權(quán)上市有望進一步提速擴容。大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人介紹，此次在與標(biāo)的期貨同步研發(fā)的情況下，基于相關(guān)品種的運行情況，創(chuàng)新性地開展了LPG期權(quán)合約設(shè)計。LPG期貨和期權(quán)的一同獲批和同步上市，提高了新品種上市效率，有助于構(gòu)建完整的風(fēng)險管理工具體系，充分發(fā)揮衍生品市場功能，支持我國能源行業(yè)防范風(fēng)險、轉(zhuǎn)型升級。

對于此次LPG期貨、期權(quán)上市的意義，市場各方也自有解讀。中國燃氣LPG事業(yè)部副總經(jīng)理盧平浪講述了企業(yè)利用期權(quán)、期貨的意義：以最近三個月LPG為例，3個月的時間，國際LPG價格已經(jīng)下跌了330美元/噸。而中國又是液化氣是凈進口國。所有進口商、化工廠都有庫存或在途貨物，這些貨物在不斷快速貶值，生產(chǎn)經(jīng)營者的現(xiàn)金流不斷被侵蝕。

“中國采購液化氣的主要價格指數(shù)CP是中東供應(yīng)商一家說了算，沒有中國期貨市場時，只能在國際上找其他的手段對沖風(fēng)險，有了中國的期貨期權(quán)市場，就可以借助這些工具，將在途和入庫的貨物價格變化風(fēng)險提前對沖，減少效益的波幅，保持穩(wěn)定生產(chǎn)。”盧平浪說道，因此LPG期權(quán)、期貨及時上市，意義重大。對中國的生產(chǎn)商、進口商控制價格風(fēng)險，穩(wěn)定生產(chǎn)能提供一個便利的風(fēng)控手段;同時有了期貨市場，可以引進各種機構(gòu)、公司參與期貨交易，發(fā)現(xiàn)價格，分散市場風(fēng)險，為行業(yè)發(fā)展提供一些幫助。

關(guān)鍵詞： 原油