“覆巢之下無(wú)完卵”，作為年內(nèi)表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)的兩大市場(chǎng)“硬核”，美股和油價(jià)的此番急跌標(biāo)志著全球金融動(dòng)蕩真正完成風(fēng)險(xiǎn)傳染的閉環(huán)，“危機(jī)回潮”警報(bào)正式拉響。

10月10日，美股遭遇“黑色星期三”，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)單日下跌3.15%、3.29%和4.08%，不過美元卻并未從這種恐慌情緒中獲益，連續(xù)第二日下跌，而今晚將迎來(lái)本周最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)——美國(guó)CPI的考驗(yàn)。在這種背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，全球外匯市場(chǎng)波動(dòng)加劇，大宗商品價(jià)格同步下跌，恐慌情緒迅速蔓延。

對(duì)此，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，市場(chǎng)悲觀情緒已達(dá)到“心魔漸生”的超調(diào)程度，全面的“RISK-OFF”既成事實(shí)，全區(qū)域、全行業(yè)、全市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整正在進(jìn)行，難以迅速結(jié)束。

事實(shí)上，今年9月底以來(lái)，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入新一輪的風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，美債收益率飆升，新興市場(chǎng)貨幣急貶，全球股市普遍下跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好全面下降。

摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson此前就指出，國(guó)債利率變動(dòng)的幅度不是最重要的，速度才是，近期利率上漲來(lái)得又大又快，“這似乎是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。

美國(guó)前總統(tǒng)候選人Ron Paul之前也警告稱，美國(guó)國(guó)債收益率的上升表明，美國(guó)正在以更快的速度面臨逼近潛在的經(jīng)濟(jì)衰退和市場(chǎng)崩潰，一直以來(lái)他都認(rèn)為“股市最終將出現(xiàn)50%或以上的大幅下跌”。

程實(shí)則表示，9月27日預(yù)期之內(nèi)的加息卻伴隨著預(yù)期之外的鷹派言論，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)實(shí)際利率區(qū)位的判斷明顯要高于市場(chǎng)認(rèn)知，市場(chǎng)一次性調(diào)整認(rèn)知帶來(lái)了美債收益率點(diǎn)位的急速上升和收益率曲線的加快陡峭，這種短期粗暴的“Priced-in”過程引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)金融環(huán)境的深切擔(dān)憂。

而除了長(zhǎng)期利率通道的預(yù)期修正之外，他認(rèn)為還有兩個(gè)預(yù)期正在變化。

首先是對(duì)中美貿(mào)易博弈的預(yù)期修正。中美貿(mào)易摩擦正處于以時(shí)間換空間的關(guān)鍵階段，市場(chǎng)情緒的時(shí)間敏感性極強(qiáng)，在2019年年初“2000億”稅率上升之前，中美斡旋的時(shí)間窗口正在逐漸收窄，市場(chǎng)恐慌情緒的持續(xù)發(fā)酵難以自抑。

另外是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期修正。貿(mào)易保護(hù)主義對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)沖擊雖然滯后，但不會(huì)缺席，IMF在10月新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中首次發(fā)出了悲觀警告，將2018年和2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)，將貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)超過0.5個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)的普遍擔(dān)憂。

一切偶然某種程度上都是一種必然。

“2018年以來(lái)，特別是9月底以來(lái)的全球金融市場(chǎng)巨震，本質(zhì)上‘危機(jī)回潮’的表現(xiàn)”，程實(shí)這樣表示，危機(jī)回潮邏輯將主導(dǎo)長(zhǎng)期趨勢(shì)變盤。

2007-2016年，全球金融危機(jī)以信用支點(diǎn)漸次崩塌為核心動(dòng)因，沿著“流動(dòng)性危機(jī)到主權(quán)債務(wù)危機(jī)、再到貨幣危機(jī)”的路徑持續(xù)演化，震心從美國(guó)向歐洲和新興市場(chǎng)漸次轉(zhuǎn)移。

行至2017年，金融危機(jī)完成了金融風(fēng)險(xiǎn)“順序傳導(dǎo)”的過程，并迎來(lái)短暫的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，然而，與此同時(shí)，長(zhǎng)期的政策透支導(dǎo)致民粹主義、孤島主義和保守主義迅速蔓延，全球風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)在短暫強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的同時(shí)悄然完成了金融風(fēng)險(xiǎn)向政治風(fēng)險(xiǎn)的重心轉(zhuǎn)變。

2018年，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)釋放開始“逆序傳導(dǎo)”，其金融沖擊從新興市場(chǎng)向歐洲和美國(guó)循序擴(kuò)散，漸次引致新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)、歐洲經(jīng)濟(jì)減速和美股美債變盤。

在程實(shí)看來(lái)，美債收益率短期內(nèi)將在高位震蕩，雖然繼續(xù)突然跳升概率不大，但債券市場(chǎng)長(zhǎng)期承壓的格局也難以迅速改變;全面的RISK-OFF將壓制全球股市的普遍表現(xiàn)，美股的調(diào)整可能才剛剛開始，其他主要市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降和空頭氛圍加劇的背景下也面臨下行壓力;全球外匯市場(chǎng)的演化將進(jìn)一步趨向復(fù)雜，美元上行強(qiáng)勢(shì)可能受阻，新興市場(chǎng)的“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”將有所緩和卻不會(huì)結(jié)束，在貶值心魔漸生和資本流出壓力加大的背景下，人民幣匯率持續(xù)承壓，關(guān)鍵點(diǎn)位面臨挑戰(zhàn)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社記者觀察，被稱為“恐慌指數(shù)”的芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(VIX)大漲，周四恐慌指數(shù)VIX自4月11日以來(lái)首次升破20關(guān)口，觸及20.12。

與此同時(shí)，恐慌情緒還在全球市場(chǎng)在蔓延，各國(guó)股市均迎來(lái)沖擊。

不過，機(jī)會(huì)總與風(fēng)險(xiǎn)并行，上述分析人士建議，過度悲觀也有失理性，在全球風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)閉環(huán)的背景下，政策變局向著正面演化的概率也正在悄然上升。

關(guān)鍵詞： 警報(bào) 股市 危機(jī)