一、宏觀經(jīng)濟(jì)

1、海外經(jīng)濟(jì)

展望2019年，長盛基金認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增速大概率將放緩，政策不確定下全球經(jīng)濟(jì)增長下行壓力加大。如今全球經(jīng)濟(jì)雖然擺脫了衰退，但仍為超低利率環(huán)境下的復(fù)蘇。然而，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策已出現(xiàn)分化，美國加息可能放緩，但仍處在加息周期，歐洲、日本仍在低利率環(huán)境，貨幣政策的不同步疊加美歐英日央行購買資產(chǎn)規(guī)模下降可能對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和跨境資金流動(dòng)形成挑戰(zhàn)。同時(shí)，新的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)在聚集，最直接的是中美貿(mào)易的緊張局勢(shì)。此外，政府高債務(wù)率、市場波動(dòng)劇烈等也可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成拖累。

新興市場經(jīng)濟(jì)體雖然整體經(jīng)濟(jì)增速高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長對(duì)外需依賴較高，全球貿(mào)易增速放緩將對(duì)新興市場經(jīng)濟(jì)體增長形成拖累。

2、中國經(jīng)濟(jì)

展望2019年，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)增長中樞將降至6.0-6.5%的區(qū)間。通脹方面， CPI前高后低，PPI進(jìn)一步回落，整體保持溫和。

2019年中國經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步下行，主要基于幾方面原因：(1)房地產(chǎn)市場銷售下滑向投資傳導(dǎo);(2)全球需求放緩疊加中美加征關(guān)稅將對(duì)外需產(chǎn)生較大壓力;(3)在房地產(chǎn)與出口同存下行壓力下，制造業(yè)投資改善的趨勢(shì)可能被打斷;(4)基建投資增速較2018年或有改善，但難以改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)。

通脹方面，在油價(jià)維持在合理水平的情景下(50-70美元/桶)，長盛基金認(rèn)為整體通脹壓力不大。從CPI的角度，預(yù)計(jì)2019年CPI為2.2%-2.4%，月份間呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。

政策層面，在面對(duì)穩(wěn)中有變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，宏觀政策仍將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，保持宏觀經(jīng)濟(jì)、民生就業(yè)、資本市場以及市場預(yù)期的穩(wěn)定是政策的核心內(nèi)容之一。從政策搭配來看，積極財(cái)政+穩(wěn)健貨幣的大方向沒變，政策逆周期調(diào)控的靈活性將進(jìn)一步提升。

二、大類資產(chǎn)判研

結(jié)合對(duì)全球、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、通脹、政策的分析，長盛基金認(rèn)為2019年上半年，A股與港股市場缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但或存在估值修復(fù)的反彈行情;債券市場機(jī)會(huì)相對(duì)更加明朗，政策組合穩(wěn)定民營經(jīng)濟(jì)，有望階段性修復(fù)中低評(píng)級(jí)信用債的悲觀預(yù)期，隱含交易性機(jī)會(huì)。下半年，若外部環(huán)境壓力能有所改善，疊加國內(nèi)基本面觸底，有可能改變權(quán)益市場內(nèi)外受壓制的格局，反之，債券市場基本面將有所承壓。商品市場方面，中期黃金價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)下有支撐、震蕩向上的格局;原油價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)弱基本面、箱體震蕩的格局。匯率市場方面，短中期美元或在90-100區(qū)間寬幅震蕩，人民幣匯率貶值壓力仍存。

三、權(quán)益市場展望

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)展望2019年，從全球視角，在貿(mào)易戰(zhàn)博弈明朗前，緊縮大環(huán)境對(duì)于非美經(jīng)濟(jì)體的沖擊趨勢(shì)仍難以扭轉(zhuǎn)。從國內(nèi)視角，2019年上半年，在大規(guī)模實(shí)質(zhì)性寬松政策實(shí)施前，市場發(fā)生系統(tǒng)性趨勢(shì)轉(zhuǎn)變?nèi)栽卺j釀，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然存在。政策回暖很難在短期改變基本面實(shí)際下行的趨勢(shì)，但可以助力估值的修復(fù)，因此市場存在超跌反彈的中期機(jī)會(huì)。展望2019年下半年，宏觀政策邊際轉(zhuǎn)向，經(jīng)過傳導(dǎo)機(jī)制后，有望在“穩(wěn)杠桿”環(huán)境下，使持續(xù)調(diào)整的權(quán)益市場出現(xiàn)修復(fù)。同時(shí)，一旦發(fā)達(dá)市場波動(dòng)率開始抬升，疊加美國內(nèi)部政治問題的發(fā)酵，中美博弈的僵局或迎來階段性破局，從而使緊縮政策的外溢效應(yīng)出現(xiàn)緩解，為國內(nèi)政策空間和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來邊際上提振。

行業(yè)集中度偏好方面，以統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測量的各板塊資金集中度處于中位水平，即市場資金分布呈現(xiàn)均衡狀態(tài)，未有統(tǒng)一的強(qiáng)風(fēng)格，2019年有望出現(xiàn)板塊的趨勢(shì)性行情。

當(dāng)前A股處于自身和國際主要市場可比估值的絕對(duì)底部，處于中長期的戰(zhàn)略配置階段。展望明年，在“穩(wěn)杠桿”政策導(dǎo)向下，貨幣和財(cái)政政策持續(xù)緩和，融資成本的穩(wěn)定、信用利差的收窄以及地方債務(wù)壓力的緩解，必將持續(xù)對(duì)市場產(chǎn)生支撐作用。與此同時(shí)，A股市場的制度建設(shè)也在逐漸完善，在金融開放下，A股微觀市場結(jié)構(gòu)更加多元化;鼓勵(lì)上市公司分紅、回購的政策日益健全，這些都構(gòu)成了內(nèi)在市場的穩(wěn)定器。后續(xù)的觀察點(diǎn)在于波動(dòng)率放大對(duì)于美債和美國貨幣政策的反饋影響以及中國匯率穩(wěn)定下的財(cái)稅和改革開放政策的推進(jìn)。外部市場的波動(dòng)率放大，給A股帶來更合意的配置價(jià)格。

四、固定收益市場展望

1、利率品種

展望2019年，調(diào)控政策對(duì)地產(chǎn)投資拖累將逐漸顯現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)影響出口需求，地方政府隱形債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管，基建投資改善空間相對(duì)有限，宏觀需求可能繼續(xù)弱化，基本面因素整體利好債市。上半年債市機(jī)會(huì)相對(duì)確定，下半年政策不確定性增加，可能對(duì)債市形成沖擊。

宏觀政策的不確定性主要來自于“穩(wěn)增長”的力度和方式?；趯?duì)歷史的回溯，房地產(chǎn)和基建投資可能仍將是穩(wěn)增長的重要發(fā)力手段。房地產(chǎn)政策存在比較大的不確定性，如果房地產(chǎn)放松，將對(duì)經(jīng)濟(jì)路徑產(chǎn)生比較大的影響，而基建主要以托底經(jīng)濟(jì)為主。

基于分析，長盛基金認(rèn)為目前短端利率已處于較低水平，下行空間有限，期限利差處于偏高位置，中長久期利率債具備配置價(jià)值;去杠桿是影響經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要變量，2019年可結(jié)合社融增速走勢(shì)擇機(jī)把握利率債的交易性機(jī)會(huì)。

2、信用品種

展望2019年，去杠桿和寬信用政策將主導(dǎo)信用環(huán)境變化。站在當(dāng)前角度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善仍存較大難度。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的中小銀行在信貸投放方面受制于資本充足率，而資本充足的國有大行仍維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

基于判斷，長盛基金認(rèn)為信用債久期風(fēng)險(xiǎn)低于信用風(fēng)險(xiǎn)，高等級(jí)的中長久期品種存在配置價(jià)值;從歷史中位數(shù)來看，信用債收益率和信用利差均處于中位數(shù)下方，高票息資產(chǎn)關(guān)注度提升，錯(cuò)位定價(jià)的中低等級(jí)個(gè)券投資機(jī)會(huì)值得發(fā)掘。

3、轉(zhuǎn)債品種

根據(jù)上文對(duì)權(quán)益市場的展望，結(jié)合轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)位及估值均已接近歷史底部，下修案例預(yù)計(jì)繼續(xù)增加，轉(zhuǎn)債安全性明顯提高， 其“退可守”特性有望獲市場重視，左側(cè)布局配置是主線。但是，由于短期內(nèi)權(quán)益市場缺乏清晰的上漲觸發(fā)劑，對(duì)交易性機(jī)會(huì)仍需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 長盛基金 策略 A股