“抗跌神器”突然不靈了！

宏觀策略一直被認為能夠穿越牛熊市，并在大類資產(chǎn)中靈活切換保護凈值，可以規(guī)避股票類資產(chǎn)的高波動。

但2022年一季度，成為檢驗宏觀策略的關鍵時節(jié)。

梳理數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)：五家主打宏觀策略的私募機構，過去三個月的收益均為負值，且相互間投資業(yè)績差距顯著。

跨資產(chǎn)配置失效？押錯商品資產(chǎn)方向？對沖手段不足？

抑或是宏觀策略異化成了“股票+”策略？

“稀有”策略

何為宏觀策略？

通常來講，私募管理人以宏觀經(jīng)濟周期判斷為基礎，結合宏觀流動性、貨幣信用周期、庫存周期等宏觀因素，確定投資主題及配置方向，投資標的包括股票、債券、商品等主要大類資產(chǎn)。

作出上述自上而下的判斷后，管理人通過不同市場、不同金融工具、不同的時間周期的資產(chǎn)配置，捕捉投資機會，并在基本面跟蹤過程中不斷優(yōu)化投資組合。

實際上，國內(nèi)公募私募機構多以“單一策略”為主，主要投向一類資產(chǎn)，多以股票資產(chǎn)或債券資產(chǎn)為主。

因此，運作宏觀策略對投研團隊的綜合能力要求頗高。在海外市場，橋水基金、量子基金、老虎基金等大牌機構，均是宏觀對沖基金。

國內(nèi)主打宏觀策略的私募數(shù)量較少，創(chuàng)始團隊的背景有兩類：

1）債券投資出身，轉型宏觀策略，例如樂瑞資產(chǎn)，管理規(guī)模800億，或是規(guī)模最大的宏觀私募。

2）期貨投資出身，包括敦和資產(chǎn)、凱豐投資、永安國富，這三家規(guī)模均超百億元；另有半夏投資，管理規(guī)模50億元-100億元區(qū)間。

五大私募業(yè)績對比

據(jù)私募排排網(wǎng)信息，資事堂梳理了五家宏觀私募部分產(chǎn)品的不同階段業(yè)績情況。

今年一季度，業(yè)績領先的機構是樂瑞資產(chǎn)，收益率為-1.18%，屬于微跌的表現(xiàn)。

居于次席的是李蓓執(zhí)掌的半夏投資，代表產(chǎn)品收益率為-7.12%。凱豐投資、敦和資管、永安國富的年內(nèi)跌幅均超過10個點。

其中，敦和資管和永安國富，一季度虧損幅度約20個點上下，跌幅超過了同期滬深300和中證500指數(shù)。

換言之，上述跌幅顯著的機構，在股市大幅震蕩時沒有“少跌”，并沒有體現(xiàn)出“抗跌神器”的作用。

商品“兩重天”

接近樂瑞資產(chǎn)的人士透露：今年一季度樂瑞資產(chǎn)主要參與商品投資，權益資產(chǎn)暴露較小，因此受到股市大幅波動的影響甚少。

樂瑞資產(chǎn)最新的溝通紀要顯示：繼續(xù)看多商品，主要看到上游資源品普遍面臨產(chǎn)能不足的問題，商品價格將繼續(xù)因為供給不足而上漲。海外地緣沖突使得供應鏈重構，還使商品供給變得更為脆弱。

今年一季度，標普高盛商品指數(shù)漲幅超30%，創(chuàng)下1990年以來最大單季漲幅，該指數(shù)在業(yè)內(nèi)譽為“全球原材料價格的晴雨表”。其中，原油、鋁、小麥等品種飆漲幅度均創(chuàng)下新高。

另據(jù)渠道人士透露，今年敦和資管的商品倉位較高，但方向可能做反，最終導致業(yè)績不佳。

由于業(yè)績壓力凸顯，敦和資管最新宣布對單位凈值低于1的產(chǎn)品實施管理費或固定投資顧問費暫時性減收60%，公司還決定暫停一切對外新發(fā)產(chǎn)品，集中修復存續(xù)產(chǎn)品的凈值曲線。

策略轉向“股票+”？

敦和資管、永安國富、凱豐投資等三家百億私募，年內(nèi)凈值跌幅顯著。

除了商品投資押錯方向成為一種解釋，股票投資比例偏高也是原因之一。

有相關基金研究人員對資事堂表示，今年部分宏觀策略表現(xiàn)為“股票+”——凈值波動與股票型基金相關度高。

如上圖中，敦和資管與凱豐投資在2019年-2022年一季度自然年度收益，表現(xiàn)出與股票市場正相關的跡象。

以凱豐投資為例，對2021年業(yè)績復盤中指出：股票團隊、固收團隊和衍生品團隊都貢獻了正收益。凱豐投資看好新能源高景氣賽道，同時配置了周期、軍工、半導體及券商等其它板塊，整體市場風格配置比較均衡。固收團隊在以高評級信用債為底倉的基礎上配置了可轉債和金融衍生品。

與凱豐形成對比的是，相關研究人士預計半夏投資并沒有個股倉位，而是在滬深300期貨和中證500期貨進行多空操作，但對凈值的貢獻度并不可考。

相關研究人士進一步指出：宏觀私募對個股直接投資，在今年大幅波動的市場中，對凈值曲線產(chǎn)生的沖擊可能更加明顯。這種情況下降低波動，就需要投研團隊在其他資產(chǎn)上的策略與多空操作能力更加到位。

此外，由于中國市場上低成本的期權工具較少，面對一季度超預期的市況，部分宏觀策略私募也較難迅速完成對沖，這成為“抗跌神器”部分失效的底層因素。

關鍵詞： 樂瑞資產(chǎn) 資產(chǎn)配置 私募機構