近期，全球大宗商品市場劇烈震蕩，國際原油價(jià)格從高位回落至100美元/桶附近，鋁、鎳、鋅等多個(gè)商品價(jià)格創(chuàng)下階段新低。與此同時(shí)，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，創(chuàng)下自2002年底以來的新高。

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機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，美元走強(qiáng)、大宗商品大幅下挫的組合，反映出海外投資者對于海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮政策持續(xù)可能帶來經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。這或?qū)⑼ㄟ^全球經(jīng)濟(jì)衰退、商品價(jià)格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。在原材料端價(jià)格下行的背景下，A股中下游制造業(yè)有望迎來利潤率預(yù)期改善的契機(jī)。

從數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，中信建投證券認(rèn)為，多種指標(biāo)正共同指向全球經(jīng)濟(jì)衰退臨近：全球制造業(yè)PMI從2021年4月開始處于持續(xù)下滑的狀態(tài)，逐步進(jìn)入下降周期，并且全球平均短端利率同差等前瞻性指標(biāo)暗示PMI還將繼續(xù)下滑至枯榮線以下。

具體到海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，目前美國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI仍位于枯榮線上方，但制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于快速下滑階段，傳遞出經(jīng)濟(jì)未來面臨風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。歐洲市場在高通脹的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不如美國，其中德國出口疲軟和進(jìn)口價(jià)格攀升，首次出現(xiàn)貿(mào)易逆差。中信建投證券表示，大宗商品價(jià)格下跌、消費(fèi)者信心受損、地產(chǎn)周期下行等多個(gè)指標(biāo)正共同發(fā)出衰退信號(hào)。

民生證券首席策略分析師牟一凌總結(jié)認(rèn)為，能源價(jià)格回落的原因是加息可能帶來衰退，而加息則是為了抑制通脹，能源價(jià)格又是通脹的重要原因，三者之間形成互為因果、相互抑制的關(guān)系。這使得未來一段時(shí)間全球宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期波動(dòng)加劇。

中金公司首席海外策略分析師劉剛認(rèn)為，近期市場的衰退擔(dān)憂更多來自一些月度高頻數(shù)據(jù)明顯走弱。雖然無法判斷短期劇烈震蕩有多少交易和情緒的成分，但市場預(yù)期已經(jīng)開始對資產(chǎn)產(chǎn)生影響。

具體來看，衰退擔(dān)憂對資產(chǎn)的影響主要通過兩個(gè)渠道：一是基本面和盈利，尤其是對需求比較敏感的周期板塊反應(yīng)最為敏感，例如近期波動(dòng)較大的大宗商品和周期板塊；二是緊縮預(yù)期，反映在近期美債利率下行和美股成長股反彈上。

海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫將如何影響A股？

中信建投證券首席策略官陳果認(rèn)為，海外主要經(jīng)濟(jì)體衰退預(yù)期升溫將主要通過全球經(jīng)濟(jì)衰退、商品價(jià)格下跌、美債收益率止?jié)q三條路徑影響A股。

第一，海外經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的股市波動(dòng)可能對A股存在一定沖擊，引發(fā)震蕩行情。但這無法逆轉(zhuǎn)當(dāng)前A股筑底回升格局，從市場歷史來看，美國經(jīng)濟(jì)衰退對A股的影響往往小于對美股影響。

第二，美債收益率止?jié)q，將削弱對成長估值的壓制，成長風(fēng)格壓力得到緩解。同時(shí)，外資近年來對A股成長風(fēng)格持續(xù)配置，導(dǎo)致中美成長股關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。

第三，衰退期間海外市場商品價(jià)格大概率下行，利好中下游企業(yè)盈利修復(fù)。中游制造業(yè)原材料成本占比較高的行業(yè)，隨著上游價(jià)格下跌最為受益，尤其是有色金屬原材料占比較高的風(fēng)電、汽車、白電、輸變電設(shè)備等。

中泰證券策略團(tuán)隊(duì)同樣看好中下游制造業(yè)迎來利潤率預(yù)期改善。該機(jī)構(gòu)表示，近期全球原油及其他大宗商品價(jià)格回落，其中對經(jīng)濟(jì)周期更敏感的原材料跌幅較大，或已初步反映出全球需求趨弱帶來的連鎖反應(yīng)。原油價(jià)格作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索，其價(jià)格變動(dòng)可通過產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤的分配。因此，如果上游價(jià)格高點(diǎn)能夠得到進(jìn)一步確認(rèn)，此前受原材料漲價(jià)成本壓制的中游制造業(yè)、交運(yùn)等行業(yè)成本壓力將得到緩解，利潤率或?qū)⒂瓉砀纳破鯔C(jī)。

關(guān)鍵詞： 大宗商品 經(jīng)濟(jì)衰退 中信建投證券