【資料圖】

宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，流動(dòng)性相對(duì)寬松2023年年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較2022年顯著修復(fù)，但二季度以來(lái)修復(fù)動(dòng)能有所減弱，修復(fù)進(jìn)程略低于市場(chǎng)預(yù)期。從大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)債券和貴金屬表現(xiàn)相對(duì)較好，大宗商品和股票資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較差，在“美林投資時(shí)鐘”上呈現(xiàn)出一定的衰退期特征。從流動(dòng)性來(lái)看，央行今年以來(lái)陸續(xù)降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)總體維持了偏寬松的流動(dòng)性，資金價(jià)格超預(yù)期回落。寬松的流動(dòng)性改善了市場(chǎng)融資環(huán)境，促使信用利差維持在相對(duì)低位。同時(shí)由于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率的擔(dān)憂提升，利率曲線較去年進(jìn)一步平坦。從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)增速有所放緩：1）生產(chǎn)端，6月制造業(yè)PMI在收縮區(qū)間企穩(wěn)回升。2）需求端，5月基建、制造業(yè)投資同比增速企穩(wěn)，且環(huán)比超往年同期數(shù)據(jù)，部分商品消費(fèi)增速有所企穩(wěn)，但出口增速有所回落，其表現(xiàn)逐步回歸正常中樞。3）通脹方面，在弱復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，通脹或階段性偏弱?？傮w來(lái)看，上半年宏觀環(huán)境仍有利于債券市場(chǎng)表現(xiàn)。圖一：美林時(shí)鐘呈現(xiàn)衰退期特征

圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)。 圖二：2023年以來(lái)各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND ，截至2023.6.30，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。市場(chǎng)展望：債券收益率處于相對(duì)低位 下半年仍有表現(xiàn)機(jī)會(huì)上半年中債-新綜合財(cái)富（總值）指數(shù)上漲2.63%，表現(xiàn)顯著好于去年同期的1.83%，背后一方面反映了經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩的基本面，另一方面也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)前景預(yù)期的變化，另外寬松的流動(dòng)性環(huán)境和不斷回落的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率也進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)走強(qiáng)。往后看，宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情緒的修復(fù)大概率不會(huì)一蹴而就。海外主要經(jīng)濟(jì)體仍處在加息周期中，由此引發(fā)的衰退風(fēng)險(xiǎn)也在上升，下半年國(guó)內(nèi)出口可能承壓。國(guó)內(nèi)方面，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⒊掷m(xù)體現(xiàn)，需求疲弱是短期面臨的主要問(wèn)題。相對(duì)復(fù)雜的宏觀環(huán)境一定程度上提升了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的擔(dān)憂，但我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)分悲觀，管理層已經(jīng)及時(shí)推出一系列政策以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)隨著各項(xiàng)政策落地，經(jīng)濟(jì)有望重拾復(fù)蘇動(dòng)能，在此期間，貨幣政策大概率將維持中性偏寬松基調(diào)，因此無(wú)論是宏觀環(huán)境還是政策對(duì)債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將形成支撐。同時(shí)需要注意的是，當(dāng)前債券收益率、資金價(jià)格、信用利差等均已處于歷史相對(duì)低位，當(dāng)前位置下，收益率進(jìn)一步大幅下行的空間可能相對(duì)有限。因此綜合來(lái)看，純債產(chǎn)品未來(lái)表現(xiàn)或?qū)⑷跤谏习肽?，但在?dāng)前宏觀和市場(chǎng)環(huán)境下，仍具備較高的配置價(jià)值。圖三：信用利差穩(wěn)步回落 數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND ，截至2023.5.22。 圖四：債券收益率回到歷史低位數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND ，截至2023.5.22。投資策略：進(jìn)攻防守兩相宜當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，債券類(lèi)資產(chǎn)的配置價(jià)值依然較為突出。從中長(zhǎng)期看，我們將維持債券類(lèi)資產(chǎn)標(biāo)配，久期相對(duì)標(biāo)配。短期基于估值和投資者情緒可能出現(xiàn)修復(fù)，傾向于小幅降低組合久期，規(guī)避可能存在的市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)相對(duì)弱勢(shì)時(shí)期，繼續(xù)密切關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)的變化，嚴(yán)格篩選信用債，并控制組合中信用債的久期。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，可以依據(jù)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置需求來(lái)選擇不同的債券類(lèi)產(chǎn)品。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，中短期債基可以作為當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下一個(gè)偏防御的選擇。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較高的投資者，隨著未來(lái)經(jīng)濟(jì)重拾復(fù)蘇勢(shì)頭，權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)也會(huì)不斷提升，“固收+”類(lèi)產(chǎn)品或有助于幫助投資者做好防守的同時(shí)適度參與股票市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

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