近日，新三板掛牌的熊貓乳品披露關于股票暫停轉讓的進展，除了股票繼續(xù)暫停轉讓，其中提到，1月8日，董事會決議通過了公司終止首次發(fā)行股票并上市的申請并撤回申請文件的議案，其在1月10日向證監(jiān)會遞交了終止上市并撤回申請文件的申請。

無獨有偶，1月14日，國內第二大煉乳企業(yè)熊貓乳品又發(fā)布公告稱，根據公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務發(fā)展需要，擬終止掛牌新三板。這意味著熊貓乳品在終止A股IPO申請后，再次宣布擬終止掛牌新三板。

根據證監(jiān)會公開信息，2018年11月12日，熊貓乳品首次報送IPO招股書，保薦機構為中信建投證券。對于終止上市，熊貓乳品董秘辦對外表示，撤回IPO系熊貓乳品綜合考慮經營戰(zhàn)略和資本戰(zhàn)略后做出的決定。對于未來是否繼續(xù)申報，熊貓乳品則表示，公司在調整之后會繼續(xù)申報。

事實上，從溫州蒼南走出的“熊貓”品牌始于1956年，2010年獲評為“浙江老字號”，其主要產品為熊貓牌甜煉乳、淡煉乳、奶酪、植物蛋白飲料，其在國內煉乳市場的銷售規(guī)模僅次于雀巢，其客戶包括香飄飄、蒙牛乳業(yè)、達能乳業(yè)、江中食療等。

清暉智庫首席經濟學家宋清輝對時間財經表示，熊貓乳品產品的單一性成為了其軟肋，早在1957年就面世的核心產品“熊貓牌”煉乳依舊至今還是熊貓乳品的主要營收來源。另外，其主動撤單，和最近IPO審核的大環(huán)境也密切相關。

“閃退”的背后

產品的單一性或成為了熊貓乳品的第一大軟肋。招股書顯示，2015年-2017年以及2018年上半年，公司濃縮乳制品的銷售收入占主營業(yè)務收入的比重分別為66.60%、67.83%、67.64%以及73.36%，其中主要來自煉乳產品的銷售收入，并且占比也是逐年上升。

從熊貓乳品的產品結構可以明顯的看出，其主要產品包括“熊貓”牌系列甜煉乳、淡煉乳和甜奶醬。而“熊貓牌”煉乳早在1957年就已面世，至今，熊貓牌煉乳依舊是熊貓乳品的主要營收來源。

援引第一財經報道，相比其他食品類上市公司，熊貓乳品的產品過于單一，這可能會成為其上市路上的一大關鍵問題。

熊貓乳品在招股書中也坦承，公司主要產品為煉乳，奶油、奶酪等業(yè)務仍處于起步階段，存在產品種類相對單一的風險。未來，如果煉乳產品市場規(guī)模萎縮，煉乳產品價格下降或者公司無法維持現有的市場份額，將會對公司的收入規(guī)模產生不利影響。

除了產品單一性這一缺陷，熊貓乳品對于客戶的依賴性過高。數據顯示，2015年-2017年及2018年1-6月，熊貓乳品前五名客戶營業(yè)收入總額分別為1.30億元、1.46億元、1.94億元及7530.42萬元，占其當期營業(yè)收入的比例分別為35.55%、35.64%、36.30%及29.02%。

以大客戶香飄飄為例，熊貓乳品在2015年至2017年間向香飄飄的銷售金額占公司濃縮乳制品銷售收入的比重分別為9.50%、14.57%和16.29%，呈逐年增長趨勢。

中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬對時間財經表示，熊貓乳品作為產業(yè)端輔料去配套，一旦香飄飄發(fā)展不利，將會對公司的發(fā)展產生不利影響。熊貓乳品對香飄飄的銷售量在增漲，而銷售收入的占比在逐年下降才會是一種良性的趨勢。熊貓乳品面臨的問題在于其中長期發(fā)展戰(zhàn)略是否清晰和正確，因為隨著煉奶市場的需求越來越大，其未來發(fā)展戰(zhàn)略顯得尤為重要，不容有失。

擴張受阻

據時代周刊梳理，“熊貓牌”產品最早可以追溯到62年前。1956年，“熊貓牌”由中國食品出口公司開發(fā)設計，并于1957注冊了商標，主要用于煉乳的出口。

1990年，“熊貓牌”商標轉讓給國有控股企業(yè)浙江省糧油進出口公司(以下簡稱“浙江糧油”)。1995年12月，浙江糧油和李作恭創(chuàng)立的浙江澳華乳品有限公司(以下簡稱“澳華乳品”)以及自然人應子才，共同出資設立浙江熊貓乳品有限公司，分別持股51%、46%、3%。

2010年經歷了由國有控股轉化為民營企業(yè)的大轉變。2010年7月，浙江糧油退出熊貓乳品，將42.00%股權及其所有的熊貓乳品類系列商標所有權以1721.17萬元轉讓給了浙江東日。

浙江東日接手后，熊貓乳品的業(yè)績卻每況愈下。2年之后，浙江東日將股份全部轉讓給李作恭父子控制的定安澳華實業(yè)有限公司。

此后，熊貓乳品在李作恭的帶領下很快便實現扭虧為盈。2013年和2014年，扣非凈利潤同比增長928.53%、249.83%;2015年，熊貓乳品登陸新三板，成為煉乳行業(yè)龍頭企業(yè)。

根據中國乳制品工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2016年公司煉乳銷售規(guī)模僅次于雀巢，是國內市場第二大煉乳品牌。

根據招股書，熊貓乳品近些年的業(yè)績增長平穩(wěn)。在此基礎上，熊貓乳品在擴充產能上動作頻頻。

2019年1月4日，熊貓乳品公告稱，擬與瑞安百好乳品廠共同出資設立合資公司，其中熊貓乳品出資553.85萬元，持股51%。但因籌建上述合資公司，熊貓乳品從2018年1月11日起暫停轉讓至今，累計停牌已接近1年，目前仍無進展。

2018年初開始，熊貓乳品還計劃收購東營安和乳業(yè)有限公司51%股權，以拓展上游業(yè)務，但最終雙方因在轉讓價格等關鍵條款上未達成一致意見而作罷。

朱丹蓬認為，熊貓乳品收購東營安和主要是想布局常溫市場和大眾市場。因為煉奶產品大部分直接用于工業(yè)用戶，熊貓乳品在大眾市場的曝光率、覆蓋率和影響力是不足的，其想通過收購來擴大熊貓乳品在民用市場的影響力。不過，和布局椰汁業(yè)務一樣，熊貓乳品目前尚不具有這樣的實力。(李洪力)

關鍵詞： 煉乳企業(yè) 熊貓 IPO