11月20日，科創(chuàng)板第二家采用第五套上市標準的生物醫(yī)藥行業(yè)公司——百奧泰接受上交所上市委審核并順利過會。

此前澤璟生物的過會，開啟了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)上市通道，百奧泰作為第二家向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊的未盈利企業(yè)，仍受到市場關(guān)注。

百奧泰的過會在意料之中。“正常應(yīng)該會通過的，公司符合條件，科創(chuàng)屬性也夠，沒特別理由否決。”在審核結(jié)果未出來之前，一位資深投行人士便對記者如是說道。

和澤璟生物類似，目前百奧泰無產(chǎn)品進入商業(yè)化階段，尚未實現(xiàn)銷售收入并將持續(xù)虧損，即便是上市之后，百奧泰也無法保證在幾年內(nèi)實現(xiàn)盈利。對此，百奧泰在招股書中進行了多次風險提示。

從審核結(jié)果來看，上市委并未再對百奧泰的虧損情況給予更多關(guān)注，審核焦點落在了發(fā)行人向母公司七喜集團拆借資金、核心技術(shù)人員的認定和未來盈利預期等方面。

“未盈利公司可以申請上市是科創(chuàng)板的重要制度創(chuàng)新之一，體現(xiàn)科創(chuàng)板上市條件的包容性;而充分提示風險，讓投資者對風險有更準確的預期和判斷，則是注冊制審核最重要的點。澤璟、百奧泰相繼過會，體現(xiàn)了科創(chuàng)板改革的核心。”11月20日，一位上海的券商人士在受訪時表示。

累計虧損16億

招股書顯示，百奧泰是一家以創(chuàng)新藥和生物類似藥研發(fā)為核心的創(chuàng)新型生物制藥企業(yè)，其主要在研產(chǎn)品中部分為生物類似藥。此次擬公開發(fā)行股票不超過6000萬股，募集資金共計20億元，用于藥物研發(fā)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補充營運資金。

此次百奧泰選擇的是“預估市值不低于40億元”的上市標準，這是繼澤璟制藥之后又一家選擇這一上市標準申請登陸科創(chuàng)板的企業(yè)。該項標準一直被認為是給未盈利生物科技類企業(yè)量身定做的標準。

在招股書的數(shù)項風險提示中，百奧泰首先提示的就是虧損風險。

截至招股書簽署日，百奧泰除BAT1406已獲得上市批準外，所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段，尚未開展商業(yè)化生產(chǎn)銷售，公司產(chǎn)品尚未實現(xiàn)銷售收入，公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損。

2016-2018年，百奧泰的主營業(yè)務(wù)收入均為0元。其中，2016、2017年的總營收約500萬元，均為少數(shù)偶發(fā)性的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。2016年-2018年和2019年1-6月，百奧泰歸母凈利潤分別為-1.4億元、-2.4億元、-5.5億元和-7.2億元，累計虧損16.4億元，且存在虧損持續(xù)擴大的趨勢。

記者通過研究招股書發(fā)現(xiàn)，百奧泰之所以有如此大規(guī)模的虧損，主要是研發(fā)投入和股權(quán)激勵導致。

報告期內(nèi)，研發(fā)費用分別為1.3億元、2.4億元、5.4億元、3.5億元。同期，百奧泰分別確認股權(quán)激勵費用2223萬元、1677萬元、688萬元、3.5億元，累計確認股權(quán)激勵費用3.98億元。

此前，市場對百奧泰關(guān)注的風險點包括：在上市前夕實行巨額股權(quán)激勵、0元轉(zhuǎn)讓股權(quán)、公司實控人關(guān)玉嬋違反外匯管理相關(guān)規(guī)定等。不過，上述事項在問詢中已被多次問及。

從上會審核提出的問題來看，上交所關(guān)注的點落在百奧泰向母公司七喜集團拆借資金、核心技術(shù)人員的認定和未來盈利預期等方面。

前券商資深保薦代表人王驥躍對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“從此前的問詢和澤璟生物的過會情況來看，監(jiān)管層對未盈利企業(yè)，除了和其他科創(chuàng)板企業(yè)一樣的關(guān)注事項外，會特別關(guān)注其未來盈利能力，以及風險因素的披露。”

全球“藥王”首仿加持

作為第二家“吃螃蟹”的虧損企業(yè)，百奧泰到底有何底氣沖擊科創(chuàng)板?

根據(jù)科創(chuàng)板上市標準五規(guī)定：預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。其中特別提到，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗。

從估值角度來看，若按募集資金及擬發(fā)行股份推算，百奧泰發(fā)行估值約為138億元，遠高于澤璟生物的規(guī)模。

截至招股書簽署日，百奧泰有1個產(chǎn)品獲得上市批準，有20個主要在研產(chǎn)品，其中4個產(chǎn)品處于III期臨床研究階段，1個產(chǎn)品處于II期臨床研究階段，4個產(chǎn)品處于I期臨床研究階段。

其中，阿達木單抗BAT1406于2019年11月獲得上市批準，獲批適應(yīng)癥為強直性脊柱炎、類風濕關(guān)節(jié)炎和銀屑病，是國內(nèi)首個獲得上市批準的阿達木單抗生物類似藥。預計2019年底或2020年初實現(xiàn)上市銷售。

實際上，對百奧泰BAT1406的獲批，醫(yī)藥界反應(yīng)熱烈。

據(jù)悉，原研藥阿達木單抗修美樂于2002年在美國獲批上市，其銷售收入連續(xù)7年位于全球首位，2018年全球銷售收入達到205億美元，被譽為全球“藥王”。此前，百奧泰、海正和信達生物均在爭奪首個“修美樂”生物仿制藥上市資格。

一位上海的創(chuàng)新藥企負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者：“百奧泰BAT1406奪得了首仿，在一定程度上意味著有更多的機會贏得市場。首仿藥的開發(fā)難度和成本均低于創(chuàng)新藥，產(chǎn)品療效已得到驗證，市場基礎(chǔ)已經(jīng)被原研藥開發(fā)與鋪墊，一旦搶得首仿，藥企會在市場上獲得突出優(yōu)勢，市場銷量也容易打開。”

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，隨著2019年底中國首款阿達木單抗生物類似藥獲批上市，中國阿達木單抗生物類似藥市場將于2023年增至47億人民幣，并將于2030年達到115億人民幣規(guī)模。

百奧泰表示，未來以BAT1406為代表生物類似藥成功上市，阿達木單抗價格將有所下降，且產(chǎn)品有望被納入國家醫(yī)保，許多中國的自身免疫系統(tǒng)疾病患者用藥將不再受價格的困擾，阿達木單抗?jié)B透率將快速提高。

不過，百奧泰坦言，阿達木單抗的競品較多，會進一步加劇市場競爭，且生物類似藥的價格通常顯著低于其對照藥，在公司BAT1406對照藥修美樂定價大幅下降的趨勢下，將對公司BAT1406商業(yè)化后定價以及市場份額產(chǎn)生一定的影響，進而可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績及盈利水平產(chǎn)生不利影響。

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