近日，某外資保險(xiǎn)公司擬出資逾40億元收購某國內(nèi)合資財(cái)險(xiǎn)公司50%股權(quán)的新聞引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。對(duì)于逾80億元估值，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為估值較高，也有人士考慮到行業(yè)發(fā)展前景，認(rèn)為這一估值并不高。觀點(diǎn)分歧的背后，反映的是財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)變革對(duì)傳統(tǒng)估值模型的“沖擊”。

以傳統(tǒng)估值方法看，證券市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行估值主要有兩種典型的分析方法：絕對(duì)估值法和相對(duì)估值方法。相對(duì)估值法種類較多，也應(yīng)用較廣，最常用的包括市盈率法(P/E)、市凈率法(P/B)等。其中，歷史市凈率提供了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、直接評(píng)估保險(xiǎn)公司價(jià)值的方式，被經(jīng)常用于財(cái)險(xiǎn)公司估值。

從目前行業(yè)普遍情況看，保險(xiǎn)公司的市凈率一般在1～3倍，例如11月21日的數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保的市凈率分別約為1.88倍、2.22倍、1.87倍、2.03倍。某保險(xiǎn)公司2017年保費(fèi)收入81.29億元，2017年年末凈資產(chǎn)38.461億元，以80億元估值計(jì)算，折合PB為2.08倍。從這個(gè)角度看，估值稍高于行業(yè)平均水平。

持估值并不高觀點(diǎn)的一方則認(rèn)為，保險(xiǎn)公司估值需要考慮中國保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展前景和互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)保險(xiǎn)的顛覆和再造，還要考慮牌照價(jià)值和未上市保險(xiǎn)公司的發(fā)展空間。其中最典型的是眾安保險(xiǎn)一舉打破了傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)估值模型。雖然目前其市值較上市時(shí)“腰斬”，11月21日總市值仍近500億元，PB為2.55倍。

當(dāng)然，這只是粗略的橫向比較。由于資本投入和會(huì)計(jì)處理差異，比較市凈率時(shí)還需將分母即凈資產(chǎn)和分子都調(diào)整到合理水平。但最近的財(cái)險(xiǎn)估值案例都反映出一個(gè)突出變化，即對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的估值方法正在突破傳統(tǒng)估值模型和范疇。

一個(gè)最基本的考慮是，按照全球保險(xiǎn)業(yè)的成熟度類比，外國公司或投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國保險(xiǎn)行業(yè)的成長(zhǎng)空間非常樂觀。中國是保險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一，2017年中國原保費(fèi)收入3.85萬億元，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入規(guī)模居全球第二位。1980～2017年，中國保費(fèi)密度增長(zhǎng)5600倍，保費(fèi)深度增長(zhǎng)達(dá)44倍。2008～2017年，除了2011年和2012年調(diào)整期，中國保險(xiǎn)業(yè)一直保持11%以上增速。雖然新車銷量增速下滑等原因帶動(dòng)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入空前激烈的競(jìng)爭(zhēng)紅海，但責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)等非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)，已開始步入高速發(fā)展階段。

此外，金融科技已成為對(duì)財(cái)險(xiǎn)公司的估值考量因素。例如，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司2018年市凈率區(qū)間約為1～3倍，而金融科技公司市凈率區(qū)間約為3～6.5倍，巨大的估值差異源自不同估值體系。財(cái)險(xiǎn)公司是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新最積極的機(jī)構(gòu)代表之一。公開信息顯示，已有逾60家財(cái)險(xiǎn)公司開展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，移動(dòng)端已成財(cái)險(xiǎn)公司最大的網(wǎng)銷保費(fèi)收入渠道。雖然財(cái)險(xiǎn)公司的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新程度有所差異，但仍是不可忽視的發(fā)展增長(zhǎng)點(diǎn)。

保險(xiǎn)公司估值除了與行業(yè)大勢(shì)相關(guān)，也有其自身發(fā)展因素。但不可忽視的是，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)正在發(fā)生重要變革，一個(gè)更注重差異化和創(chuàng)新性的時(shí)代正在形成。未來，財(cái)險(xiǎn)公司差異化發(fā)展將推動(dòng)形成更加多元的估值體系。

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