時(shí)隔一個(gè)月，央行二度下調(diào)逆回購利率，18日當(dāng)天，央行重啟逆回購操作護(hù)航年末流動(dòng)性，并將14天期逆回購利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，這也是該期限利率近4年來首次下調(diào)。

金融市場(chǎng)對(duì)此次“降息”的反應(yīng)較為平淡。實(shí)際上，這并非新一輪降息，而是在市場(chǎng)充分預(yù)期內(nèi)的跟隨式降息。11月18日，央行下調(diào)7天期逆回購利率5個(gè)基點(diǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)就有預(yù)期14天期逆回購利率隨后也會(huì)相應(yīng)下調(diào)?？梢哉f，昨日的“降息”只是跟隨7天期逆回購利率同幅下調(diào)的既定步驟，以維持逆回購利率的合理期限利差。

從過往經(jīng)驗(yàn)看，14天期和7天期逆回購利率幾乎保持同頻調(diào)整，2016年以來二者利差保持在15個(gè)基點(diǎn)。從11月初的中期借貸便利(MLF)“降息”，到7天期、14天期逆回購利率先后跟隨下調(diào)，這一連續(xù)操作的背后反映了央行對(duì)收益率曲線的管理。

相比于14天期逆回購利率下調(diào)，昨日央行時(shí)隔超20個(gè)交易日重啟逆回購操作，向市場(chǎng)凈投放2000億流動(dòng)性更值得關(guān)注。臨近年末，跨年資金需求增加，央行歷年來都會(huì)從12月中旬開始增加跨年資金的投放，保持流動(dòng)性的合理充裕。從市場(chǎng)利率的走勢(shì)看，當(dāng)前隔夜、7天期等短期利率維持低位，但14天期以上的跨年品種利率則出現(xiàn)明顯上行，反映出跨年資金面趨緊。可以預(yù)期，近期央行會(huì)密切關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，繼續(xù)加大逆回購操作，28天期逆回購也有望重啟，護(hù)航元旦、春節(jié)的資金需求高峰。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，降低社會(huì)融資成本。展望明年，穩(wěn)增長、降成本將是央行貨幣政策的主要目標(biāo)，量價(jià)配合的邊際寬松空間依然存在，降準(zhǔn)降息操作仍有望繼續(xù)實(shí)施，最新一輪降準(zhǔn)在1月落地的概率較大。1月降準(zhǔn)可以實(shí)現(xiàn)“一箭多雕”的效果，既為春節(jié)的資金需求高峰及時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性，又可以降低銀行的資金成本，促進(jìn)貸款市場(chǎng)定價(jià)利率(LPR)報(bào)價(jià)下行和貸款實(shí)際利率下降。此外，年初通常是信貸投放較為集中的時(shí)點(diǎn)，專項(xiàng)債的大規(guī)模發(fā)行同樣需要充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性做支撐。

至于降息，雖然明年仍有空間，但受當(dāng)前CPI上行壓力影響，短期難落地。正如央行行長易綱所說，要珍惜正常的貨幣政策空間，不急于比較大的降息。預(yù)計(jì)明年通過貨幣政策降低社會(huì)融資成本，將主要從數(shù)量型工具和疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制兩方面發(fā)力。

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